Ska jag behålla aktierna även om de försvinner från listan?

Generellt kan sägas att de flesta backtester bygger på att aktierna i en portfölj behålls i ett år och sedan säljs. Därefter köps nya aktier som rankas högst i respektive strategi. Detta upprepas sedan under flera år.

Så här skriver Joel Greenblatt (som är upphovsman till The Magic Formula) på Magic Formula Investing[1]:

“Q: How long should I own these stocks?
A: The Magic Formula system was designed to hold stocks for approximately one year in order to maximize your after-tax return. After the one year period you should screen for new stocks and establish a new portfolio based on the most current financial statements and stock prices. Sometimes a previously owned stock will remain on the list and then you must decide if you want to continue to hold this stock.”

“Q: If I purchase a stock from the top-ranked list of stocks and it is no longer on the list several weeks later, what should I do?
A: The Magic Formula system assumes you will continue to hold the stock for a full year.”

Sammanfattningsvis kan sägas att strategin The Magic Formula bygger på att aktierna behålls i ett år.

Så här skriver Tobias Carlisle (Carlisle är upphovsman till The Acquirer’s Multiple. Carlisle har kallat EV/EBIT för The Acquirer’s Multiple i denna föreläsning[2]) på The Acquirer’s Multiple[3]:

“1. Use the screeners to select the top-ranked stocks from the Acquirer’s Multiple database. Each screener identifies the 30 best stocks, but you don’t need to hold 30 positions. In general terms, holding more stocks leads to greater diversification, and lower volatility, but is harder to manage and requires more purchases. Fewer stocks reduces the number of purchases, but leads to great volatility, and magnifies the impact on the portfolio of an unexpected event. The larger companies found in the Large Cap Screener have historically generated lower volatility, and lower returns. The smaller companies found in the Small and Micro Cap Screener have historically generated higher absolute returns, but had much greater portfolio volatility. The broadest screener–the All Investable Screener–gives the best balance of return and volatility. Eliminate any stocks you do not want to own for any reason; however, you should hold at least 20 stocks to remain sufficiently diversified.

2. It makes sense to consider scaling in, making regular portfolio purchases over a 12-month period, say 2 or 3 per month, or 7 or 8 per quarter.

3. Hold winners for one year plus one day to maximize after-tax returns, then sell. If a stock is up, and remains in the screener after one year and one day, hold until it leaves the screener. If a stock is down and remains in the screener, hold. If a stock is down and leaves the screener, sell. You should check the portfolios to see if a rebalance is necessary no less than quarterly.

4. Once you have sold a position, rebalance the portfolio into the next best position in the screener that you don’t already hold.”

Fritt översatt står det så här i punkt 3:

Håll vinnare i ett år plus en dag för att maximera avkastningen efter skatt och sedan sälj. Om en aktie är på plus, och kvarstår i listan efter ett år och en dag, behåll aktien tills den lämnar listan. Om en aktie är på minus och förblir kvar i listan, behåll aktien. Om en aktie är på minus och lämnar listan, sälj aktien. Du bör kolla portföljerna för att se om en ombalansering är nödvändig inte mindre än kvartalsvis.

Här bör sägas att i det backtest som Carlisle skriver om på hemsidan så behålls aktierna i ett år.[4] För övrigt gav det som Carlisle kallar All Investable screen en CAGR på 25,9% per år.

Här[5] får Carlisle följande frågor och svarar:

“Michael Gilmore
2 years ago
Thank you for taking the time to answer my question.
Actually – no sorry – what I mean is if I am starting out and I want to buy a basket of 30 stocks – what is the “correct” time to do this?
Do I start on January 2nd and buy 30 – or do I ease in and buy 6 or 7 now (start of 2nd calendar quarter which is now a week past) then next quarter add 6 or 7 more for each t 4 quarters until I have my 30 positions.
Then – I was also trying to ask if the screener changes the returned stocks?
Meaning do the 30 pop in and out / change each day or week?
Or are they the same for the entire quarter (or start of the year) or do the returned stocks change all the time?
Thank you SO MUCH for your BRILLIANT work and taking the time to share it with others.
Cheers
Michael

Michael Gilmore
2 years ago
Sorry for the additional comment – the list currently available for the Large Cap 1000 – when was it generated – I guess is what I am wanting to know most.
Again – thank you so much.
Michael

Tobias Carlisle
2 years ago
Thanks again for the kind words. The screener updates fundamental data weekly, and price data every time the page is reloaded using 20-minute delayed prices, so the positions in the screener are as fresh as it gets.
I’m working on a post about the easiest way to use the screens, but, in short, your best bet is to buy 30 positions now, and rebalance the portfolio quarterly. For taxable accounts, only sell winners once they have become long-term capital gains (1 year + 1 day), and only sell losers when the leave the screen. When you sell, replace the portfolio position with the best in the screen. If you already hold it, take the next best and so on. For non-taxable accounts, just match the screener every quarter.

Raymond Koh
2 years ago
Hi, I believe in your book, Deep Value. The backtests were done based on annual rebalancing. Any reasons for advocating quarterly re-balancing? I feel that 3 months is a bit too short?

Tobias Carlisle
2 years ago
Correct, the backtests were done using annual data lagged 6 months for robustness. You can rebalance annually. The only advantage of more frequent rebalancing is that you’re more likely to be buying at a low if a sector takes a wack like oil and gas did last year and gold and base metal miners are now. If you’re rebalancing a taxable account, make sure you’re only selling long term winners and short term losers. The process is described in detail here: https://acquirersmultiple.com/2015/03/how-to-use-the-screeners/ and here: https://acquirersmultiple.com/2015/05/four-steps-to-implementing-a-quantitative-value-investment-strategy/”

Sammanfattningsvis kan sägas att i Carlisles backtest så behålls aktierna i ett år. Samtidigt så skriver Carlisle:

“Håll vinnare i ett år plus en dag för att maximera avkastningen efter skatt och sedan sälj. Om en aktie är på plus, och kvarstår i listan efter ett år och en dag, behåll aktien tills den lämnar listan. Om en aktie är på minus och förblir kvar i listan, behåll aktien. Om en aktie är på minus och lämnar listan, sälj aktien. Du bör kolla portföljerna för att se om en ombalansering är nödvändig inte mindre än kvartalsvis.”

Detta skiljer sig lite mot vad Greenblatt skriver. Enligt Greenblatt verkar det som man ska behålla aktien i ett år oavsett. Enligt Carlisle ska man uppdatera varje kvartal. Är aktien på plus, men inte i listan så verkar man kunna behålla den. Om aktien är på plus efter ett år och kvar i listan kan man behålla den tills den lämnar listan. Om en aktie är på minus och förblir kvar i listan, behåll aktien. Om en aktie är på minus och lämnar listan, sälj aktien. Vi ska dock se lite längre ned vad Alpha Architect säger om uppdateringsfrekvenser för momentum- och värdestrategier.

Så här skriver James P. O’Shaughnessy (upphovman till Value Composite Two och Trending Value) i boken What works on wall street[6]:

“To do this, we form 12 separate portfolios each year for each strategy, one every month, and then we average the results of each of the 12 to produce our portfolio return. The rebalance period for each monthly portion of the portfolio remains one year.”

“All strategies are rebalanced annually, and stocks are equally weighted with no adjustments for beta, industry, or other variable.”

Sammanfattningsvis kan sägas att i O’Shaughnessys tester så behålls aktierna i en portfölj i ett år.

Tim du Toit på Quant-Investing.com (som Kvantinvestering samarbetar med) och Phillip Vanstraceele har i studien Quantitative Value Investing in Europe: What Works for Achieving Alpha[7] testat Magic Formula + 6 mån. Momentum och EBIT/EV + 6 mån. Momentum. De skriver följande:

“Each year, as with the market portfolio, all the portfolios we tested were formed on 16 June. We chose 16 June as most European companies have a December year-end and by this date all their previous year-end results would be available in the database. The annual returns for our back test portfolios were calculated as the 12-month price change plus dividends received over the period. Returns were compounded on an annual basis. This means each year the return of the portfolio (dividends included) would be reinvested (equally weighted) in the strategy the following year. The portfolios were all constructed on an equal-weighted basis.”

Sammanfattningsvis kan man säga att de behöll aktierna i ett år och sedan sålde och köpte nya.

Uppdateringsfrekvenser för momentum- och värdestrategier

Följande undersökningar[8] från Alpha Architect testar olika portföljkonstruktioner med fokus på antal aktier och uppdateringsfrekvens när aktierna byts ut. De testar värdestrategier och momentumstrategier. Deras minsta portfölj består av 50 st. aktier och generellt kan man säga att den går bäst. Generellt kan man också säga att en högre uppdateringsfrekvens ger högre avkastning. Detta är dock tydligast för momentumstrategierna. För värdestrategierna är detta inte lika tydligt. En högre uppdateringsfrekvens betyder högre avgifter i bland annat courtage. För värdestrategierna skulle troligen en högre uppdateringsfrekvens “äta upp” den lilla skillnad i vinst som en högre uppdateringsfrekvens ger. För momentumstrategierna ger dock en högre uppdateringsfrekvens mer i vinst och därför kan det vara till ens fördel att uppdatera dessa typer av strategier mer frekvent. I en momentumstrategi skulle man alltså kunna byta aktier varje kvartal, men det beror på ens kostnader.

Om du väljer att se över dina kvantitativa strategier varje kvartal kan det enligt dessa undersökningar[9] från Alpha Architect vara bra att göra det i slutet av februari, maj, augusti och november.

På Kvantinvestering.se har följande strategier inslag av momentum:

Trending Value
Magic Formula + 6 mån. momentum
EBIT/EV + 6 mån. momentum

På Kvantinvestering.se är följande strategier värdestrategier:

Value Composite Two
Magic Formula
EBIT/EV (ibland kallad The Acquirer’s Multiple)

Sammanfattning

Hur ska man då sammanfatta detta? Som tidigare nämnt, de flesta undersökningar, backtester behåller aktierna i ett år. Om du vill försöka nå samma resultat som ett backtest bör det vara bra att göra som i backtestet, vilket i de flesta fall betyder att man kan behålla aktierna i ett år.

Undersökningarna från Alpha Architect talar för att en strategi med momentum kan tjäna på ett snabbare byte av aktier. Värdestrategier gör dock inte det alls lika mycket, och troligen kommer avgifter äta upp ett snabbare byte av aktier för värdestrategier. Carlisle har lite egna regler nämnda ovan. Vi på Kvantinvestering anser ändå att det är en bra idé att behålla aktier i en värdestrategi i minst ett år.


[1] Frequently Asked Questions. Hämtad 05-09-2017.
https://www.magicformulainvesting.com/Home/Faqs

[2] Tobias Carlisle: “Deep Value Investing” | Talks at Google. Hämtad 05-09-2017.
https://www.youtube.com/watch?v=1r1vJZ80Z7I

[3] 4. Get Started With Your Deep Value Investing Strategy – Today. Hämtad 05-09-2017.
https://acquirersmultiple.com/2016/04/four-steps-to-implementing-a-quantitative-value-investment-strategy/

[4] 2. Deep Value Investing Returns (Acquirer’s Multiple) – January 2, 1999 to July 26, 2016. Hämtad 05-09-2017.
https://acquirersmultiple.com/2016/05/comparing-the-acquirers-multiple-in-three-universes/

[5] How does the screener work? (3 replies and 19 comments). Hämtad 05-09-2017.
https://acquirersmultiple.com/support-forum/how-does-the-screener-work/

[6] O’Shaughnessy, James P. (2011). What works on wall street. McGraw-Hill Professional.

[7] du Toit, Tim & Vanstraceele, Phillip. Quantitative Value Investing in Europe: What Works for Achieving Alpha.
https://www.amazon.com/dp/B00M8B01EE

[8] Värdestrategier: How Portfolio Construction Affects Value Funds. Hämtad 05-09-2017.
https://blog.alphaarchitect.com/2016/05/13/how-portfolio-construction-affects-value-funds/#gs.wb9a8Ho
Momentumstrategier: How Portfolio Construction Affects Momentum Funds. Hämtad 05-09-2017.
https://blog.alphaarchitect.com/2015/11/16/how-portfolio-construction-affects-momentum-funds/#gs.wiOaoEw

[9] The Quantitative Momentum Investing Philosophy. Hämtad 05-09-2017.
https://blog.alphaarchitect.com/2015/12/01/quantitative-momentum-investing-philosophy/
Momentum Investing: Why Does Seasonality Matter for Momentum? Hämtad 05-09-2017.
https://blog.alphaarchitect.com/2015/11/30/momentum-seasonality/

3 tankar om “Ska jag behålla aktierna även om de försvinner från listan?

  1. Pingback: När ska man köpa och sälja sina aktier i de kvantitativa strategierna? Hur länge ska man behålla aktierna? - Kvantinvestering

  2. D says:

    Hej,

    Förespråkar du årsvis ombalanasering även för Trending Value? Jag kör VC2 för värde och Adjusted Slope (exponential regression) för momentum; det senare från “Stocks on the move” för att få en jämnare momentumindikator.

    • Kvantinvestering says:

      Hej D,
      Tack för frågan!

      Så här skriver James P. O’Shaughnessy (upphovman till Value Composite Two och Trending Value) i boken What works on wall street[6]:

      “To do this, we form 12 separate portfolios each year for each strategy, one every month, and then we average the results of each of the 12 to produce our portfolio return. The rebalance period for each monthly portion of the portfolio remains one year.”

      “All strategies are rebalanced annually, and stocks are equally weighted with no adjustments for beta, industry, or other variable.”

      Som vi tolkar det behålls aktierna/bolagen i en portfölj i ett år, i O’Shaughnessys tester. Så det kan man göra.

      Trending Value tar fram de billigaste aktierna med hjälp av strategin Value Composite Two. Sedan rankar Trending Value de framtagna aktierna efter 6 månaders momentum (kursuppgång). Så “original strategin” använder inte Adjusted Slope 125/250d. Samtidigt visar undersökningen Frog-in-the-Pan: Continuous Information and Momentum att ett “jämt” momentum ger bättre avkastning jämfört med ett “hoppigt, icke-jämt” momentum. Och på samma tema testar här Tim du Toit på Quant Investing Adjusted Slope 125/250d https://www.quant-investing.com/blogs/general/2018/03/22/this-easy-to-use-adjusted-slope-momentum-strategy-performed-7-times-better-than-the-market

      Följande undersökningar[8] från Alpha Architect testar olika portföljkonstruktioner med fokus på antal aktier och uppdateringsfrekvens när aktierna byts ut. De testar värdestrategier och momentumstrategier. Deras minsta portfölj består av 50 st. aktier och generellt kan man säga att den går bäst. Generellt kan man också säga att en högre uppdateringsfrekvens ger högre avkastning. Detta är dock tydligast för momentumstrategierna. För värdestrategierna är detta inte lika tydligt. En högre uppdateringsfrekvens betyder högre avgifter i bland annat courtage. För värdestrategierna skulle troligen en högre uppdateringsfrekvens “äta upp” den lilla skillnad i vinst som en högre uppdateringsfrekvens ger. För momentumstrategierna ger dock en högre uppdateringsfrekvens mer i vinst och därför kan det vara till ens fördel att uppdatera dessa typer av strategier mer frekvent. I en momentumstrategi skulle man alltså till exempel kunna byta aktier varje kvartal, men det beror på ens kostnader.

      Om du väljer att se över dina kvantitativa strategier varje kvartal kan det enligt dessa undersökningar[9] från Alpha Architect vara bra att göra det i slutet av februari, maj, augusti och november.

      I följande inlägg kan du läsa mer om momentum:
      https://www.kvantinvestering.se/2017/11/08/vad-ar-momentum/

      I Jegadeesh och Titmans studie från 2001 undersökte de också innehavsperiodens effekt på avkastningen. Slutsatsen blev att portföljer som hålls mellan 13-60 månader uppvisar negativ avkastning. [4]

      Westin [5] skriver vidare om forskarna Conrad och Kauls undersökning An anatomy of trading strategies från 1998 där de menar att momentumstrategier bara fungerar på medellång sikt (3–12 månader). Detta leder till att “contrarian” strategier passar sig bättre för “holding” perioder längre än 12 månader. Med “contrarian” strategier menar Conrad och Kaul strategier som bygger på “reversal”. Man kan säga att värdestrategier grundar sig på ett contrariansynsätt. [4]

      Så utifrån detta bör man nog inte behålla aktierna/bolagen i en momentumstrategi längre än max 12 månader.

      Lycka till!
      Teamet på Kvantinvestering

Kommentera

E-postadressen publiceras inte. Obligatoriska fält är märkta *

Investera i din hälsa…

Studier visar att människor som utsätts för blått ljus på kvällen får svårare att somna, och det blå ljuset kan påverka din dygnsrytm. Surfplattan och mobil- eller datorskärmen strålar ut blått ljus på en frekvens som lurar kroppen att tro att det är dag.

Vill du försöka förhindra detta kan du använda mjukvara. Om du har en lite nyare Mac kan du använda Apples egna Night shift. Har du Windows 10 kan du troligen använda deras Night light. Har du inget av detta kan du använda f.lux. För din telefon kan du prova att söka i din app-store efter en app som heter något i stil med “Night mode” eller “Blue light filter”.

Lycka till!

Hej! Kvantinvestering är anpassat för större skärmar.

Detta eftersom våra aktielistor fungerar bäst på dem. Detta gäller även Start-sidan, Lär dig mer, Om oss och vår Tack-sida. (Vi jobbar på att förbättra detta.)

Men vår blogg fungerar bra på mindre skärmar. Om du har möjlighet, ta gärna en titt med en dator!

Prenumera på vårt nyhetsbrev och få vår 34 sidor långa e-bok Den magiska resan.

E-boken baserar sig på Joel Grenblatts bok En liten bok som slår aktiemarknaden (fortfarande) som handlar om The Magic Formula. I E-boken får du lära dig mer om aktiemarknaden, hur du kan bli rik, kvantitativa investeringar samt såklart The Magic Formula eller Den Magiska Formeln.